汽車|供給緩解在即,需求復蘇開啟:2021年中報回顧及三季度前瞻

1評論 2021-09-13 08:40:10

  2021Q2,板塊需求復蘇明顯,且乘用車、零部件重點公司收入同環比表現均好于行業銷量;但是,受芯片供給緊缺、原材料和運費漲價等負面影響,板塊公司盈利均受到顯著拖累。展望下半年,芯片供給緊缺的情況有望于Q3緩解,原材料和運費價格開始企穩,各板塊盈利彈性有望開始顯現。預計乘用車板塊Q3業績受成本傳導影響仍然承壓,但行業需求復蘇開啟,疊加各車企新車型密集推出,Q4即有望迎來銷量和盈利的全面提升,繼續看好板塊性投資機會,重點推薦長城汽車(行情601633,診股)(A+H)、廣汽集團(行情601238,診股)(A+H)等。零部件板塊成本壓力Q3開始向下游傳導,盈利彈性開始體現,下半年表現可期,重點推薦華域汽車(行情600741,診股)、拓普集團(行情601689,診股)和保隆科技(行情603197,診股)等。

  乘用車&;經銷商:Q2業績超預期,芯片產能恢復在即。

  受海外疫情帶來的芯片供給緊缺影響,我國乘用車供給缺口在二季度持續增加,乘用車銷量端出現了3.1%的下滑。收入端重點車企2021Q2營業收入總和同比+8.5%,環比2.2%,好于行業銷量的表現。而利潤端,雖然受到芯片供給和上游原材料漲價的影響,整車企業盈利整體超預期。毛利率端,長城、長安、廣汽、比亞迪(行情002594,診股)毛利率分別環比上升2.3/2.8/1.9/0.3pct。長城、上汽、廣汽、吉利等企業的Q2業績或者中報表現也好于此前的預期。毛利率和盈利環比上行的原因除了供給緊平衡帶來的終端漲價以外,還有另外一個被忽視的因素:Q2原材料成本上行的壓力主要傳導到零部件環節,對下游的傳導有一定滯后效應。經銷商受益于終端庫存的低位,經銷商板塊21Q2受益于被動降庫存,業績表現超預期。

  零部件板塊:二季度成本壓力大,下半年業績彈性有望體現。

  2021年上半年及2021年第二季度,汽車零部件板塊162家公司營業收入同比增長32.9%/22.0%。受缺芯影響,下游產量水平較低,板塊公司收入端承壓;同時受鋼等大宗商品原材料漲價及缺芯導致的電子元器件漲價影響,板塊成本端承壓,毛利率被拖累嚴重。盡管整體板塊行情低迷,部分智能化賽道標的及零部件龍頭企業收入仍超預期。我們預計隨馬來西亞疫情好轉,缺芯情況將逐漸緩解,同時原材料繼續漲價空間有限,加之行業庫存水平較低,四季度主機廠補庫存需求強烈,板塊業績有望上行。

  商用車:二季度銷量景氣度仍較高,原料成本上漲已經體現。

  2021Q2我國商用車銷量約148.5萬輛,同比-6.5%,銷量下滑主要由于去年同期較高的銷量基數,行業整體Q2仍呈現較高的景氣度;商用車板塊15家上市公司Q2實現營業收入1799億元,同比+0.4%,實現歸母凈利潤56億元,同比-19.7%,主要由于原材料價格的快速上漲拖累了板塊的平均毛利率。由于重型柴油車國六標準的實施,行業在H1出現了國五車輛的提前搶裝與儲備庫存現象,Q3銷量面臨較大的壓力,但預計Q4開始行業國五庫存有望逐步消化完畢,景氣度有望環比回升。

  兩輪車:板塊整體維持高景氣,盈利彈性蓄勢待發。

  板塊內11家公司在2021年H1共實現營收485億,同比+53.8%;實現歸母凈利潤29億,同比+51.0%。營收業績均保持快速增長。電動兩輪車板塊頭部和高端品牌增速明顯高出行業整體,頭部集中的邏輯進一步明確,行業逐步擺脫“價格戰”,開始執行產品結構上移戰略,加之原材料壓力邊際減緩,下半年行業盈利彈性勢能大;電踏車終端需求繼續維持高景氣度,經銷商庫存維持極低水平,推動板塊公司業績暴增,但受東南亞疫情影響,三季度電踏車關鍵零部件短缺現象加重,下半年產能承壓;摩托車行業整體景氣度保持高位,但由于行業競爭強度明顯提升,上半年主流廠商均下調熱門終端產品價格,盈利效率承壓。不過,考慮春風、錢江等頭部公司均有多款新車型集中在三、四季度放量,對下半年超出市場預期保持樂觀。

  風險因素:

  宏觀經濟增速下行;芯片供應緊張情況加劇;原材料成本超預期上漲;行業銷量不達預期;智能電動汽車技術發展不達預期。

  投資策略:成本壓力有望緩和,繼續看好板塊性投資機會。

  展望下半年,芯片供給緊缺的情況有望于Q3緩解,原材料和運費價格開始企穩,各板塊盈利彈性有望開始顯現。

  乘用車板塊Q3業績受成本傳導影響仍然承壓,但行業需求復蘇開啟,疊加各車企新車型密集推出,Q4即有望迎來銷量和盈利的全面提升,繼續看好板塊性投資機會,重點推薦長城汽車(A+H)、廣汽集團(A+H)、比亞迪、吉利汽車等。

  零部件板塊成本壓力Q3開始向下游傳導,盈利彈性開始體現,下半年表現可期,重點推薦華域汽車、拓普集團和保隆科技等。

  經銷商板塊,重點推薦中升控股、美東汽車、永達汽車。

  兩輪車板塊,重點推薦產品結構改善迅速的龍頭雅迪控股、受益消費升級八方股份(行情603489,診股)、小牛電動。

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【來源:金融界網 作者:中信證券(責任編輯:李欣 RF12607)

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