國泰君安證券:結構性藍籌泡沫是一種資產錯配現象

1評論 2021-09-13 08:21:07

  另類資產的劃分是相對的、動態的。我國資本市場經歷了30年的建設,其標準化、規范化特征越來越清晰。但從外資角度看,A股市場正處于從新興市場向單獨市場過渡,在另類譜系上還處在偏另類的一頭。我們嘗試從這個角度出發來對A股整體和內部的“另類屬性”強弱進行排序,并從這個角度理解A股的近期特征,以期形成投資借鑒。

  外資視角下,A股具有較為鮮明的另類屬性。從另類資產主要特點出發,我們評估對比了中國股票市場、同屬新興經濟體的印度股票市場與隸屬于發達資本市場的德國股票市場。結果顯示,從外資角度來看,A股市場具有較為鮮明的另類屬性,印度股市具有一定的另類屬性,而德國股市則完全沒有另類資產的特點。

  外資持倉邏輯:超配更符合權益特征的行業。通過評估A股28個行業的另類屬性,我們得到最不另類的5個行業是:家用電器,食品飲料醫藥生物汽車與建筑材料。而其中4個行業都是外資在過去5年中相對滬深300行業占比顯著超配的。我們也在中資美元債市場看到了外資類似的投資特點:重地產輕城投。最后,我們對非另類屬性的作用做了簡單回測。結果表明,在基準組合中加入“非另類屬性”的行業能夠顯著增強配置組合的表現。

  對于外資而言,選擇更具備權益屬性的標的,本質是投資經驗法則的延續,結果是呈現出一種國際資金流動的資產錯配。這種水土不服體現在外資權益投資部門本身的局限性,以及在國內外經濟金融市場存在差異的情況下,資金屬性和資產屬性的錯配。導致了我國權益內部的價格既反映了國內大循環邏輯,也體現出國際資本流動的特征。通常來講,這種國際資本流動的特征是對于我國權益市場內部的一種資產錯配。這種資產錯配機制在某種時刻會加大市場波動。最近的一次典型案例就是2018年以來,在無風險利率下降的環境下,外資行為加劇了股票市場形成了對“非另類屬性”資產過高的溢價。

  向后看,我們認為外資對A股市場“非另類屬性”因子的偏好將長期存在。從邊際角度看,伴隨著我國高質量發展進行,特定權益市場中的行業/產業鏈存在從另類屬性向非另類屬性轉換而帶來的外資增量資金,因此能夠帶來不錯的長期配置機會。我們推薦重點關注碳中和、ESG、反壟斷、專精特性、共同富裕等符合國家發展理念的主題投資機會以及券商消費升級以及電新三大板塊。

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【來源:金融界網 (責任編輯:李欣 RF12607)

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