杰普特IPO:業績下滑蘋果訂單驟減 估值頻繁變動遭質疑

1評論 2019-09-03 08:58:00

  (中國網財經綜合報道)科創板股票上市委員會日前發布公告稱,深圳市杰普特光電股份(行情600184,診股)有限公司 (以下簡稱“杰普特”)將于9月5日接受上市委審核。

  招股書顯示,杰普特主營業務為研發、生產和銷售激光器以及主要用于集成電路和半導體光電相關器件精密檢測及微加工的智能裝備。

  此次科創板上市,杰普特擬公開發行股票不超過2309萬股,占發行后總股本的25%,保薦機構為紅塔證券(行情601236,診股),審計機構為瑞華會計師事務所。值得一提的是,由于瑞華會計師事務所審計的康得新、輔仁藥業等上市公司均出現財務造假問題被證監會立案調查,包括杰普特在內的4家科創板企業IPO一度被“中止審核”。

  2019年上半年營收凈利下降

  從財務數據看,杰普特2019年1-6月實現營業收入30181.88萬元,同比下降9.41%;歸屬于母公司股東的凈利潤為3921.09萬元,同比下降16.59%。對此,杰普特在回復上交所第三輪審核問詢函時表示,2019年1-6月收入下降主要系智能裝備業務預計收入下降影響,公司主要智能裝備客戶新產品導入較緩慢,2019年1-6月設備采購量減少,因此相應業務收入下降。毛利率較高的智能裝備業務收入同比下降,導致2019年1-6月凈利潤下滑779.84萬元。

  具體來看,杰普特2019年1-6月激光器營業收入15163.48萬元,同比上升25.04%;激光/光學智能裝備營業收入12358.04萬元,同比下滑31.11%;光纖器件營業收入1103.02萬元,同比下滑28.51%;其他主營業務收入1553.53萬元,同比下滑25.31%。

  杰普特主營收入構成情況

  時代商學院曾報道指出,智能裝備作為杰普特目前收入比重最大的主營業務,其收入的大幅下滑勢必會給杰普特總營收帶來巨大的負面影響。此外,智能裝備也是三大主營業務中毛利率最高的,2018年,杰普特智能裝備、激光器和光纖器件的毛利率分別為38.49%、27.63%和18.10%。這也意味著,智能裝備收入的下滑也將對其凈利潤造成較大的沖擊。

  對蘋果公司銷售大幅下滑

  在營收和凈利潤下滑的背后,是杰普特對蘋果公司銷售的大幅下滑。

  招股書顯示,報告期內,杰普特對前五大客戶的收入占營業收入的比例分別為35.52%、53.68%、44.61%和38.04%,客戶較為集中。其中,2017 年對蘋果公司和國巨股份的銷售收入分別為24827.85萬元和2885.19萬元,占營業收入的比例分別為39.20%和4.56%;2018年,對蘋果公司和國巨股份的銷售收入分別為15390.63萬元和7667.66萬元,占營業收入的比例分別為23.10%和11.51%,占比較高。

  可以看到,杰普特對蘋果公司的銷售收入在五大客戶中占比最高,不過,自 2018 年起,杰普特對蘋果公司實現的銷售收入呈下降趨勢。2016-2018年和2019 年1-6 月,杰普特對蘋果公司實現的銷售收入分別為1083.38萬元、24827.85萬元、15390.63萬元和854.34萬元。

  杰普特在招股書中表示,受公司目前為蘋果公司提供的定制化產品類型相對較少影響,公司智能裝備產品銷售與蘋果公司創新需求、新產品的創新功能開發情況高度相關,公司面臨因蘋果公司產品創新需求減少以及新產品推向市場不確定性而導致對蘋果公司 銷售大幅下降的風險。此外,公司與蘋果公司合作模式為參與其前期創新技術的研發過程,獲得蘋果公司認可后繼而獲得相應訂單,如未來公司不能在技術創新方面保持優勢,可能存在因無法獲得蘋果公司認可而導致無法獲得相關訂單的風險。

  主營產品幾經變更

  杰普特這些年也在不斷調整產品業務結構以尋求盈利的突破點。

  據每日經濟新聞報道,由于不同時期主營業務及產品的變更,閱讀杰普特招股書也可以發現,不同年度內,不同“主打產品”實現的營業收入或占比,也隨之“各領風騷”。

  據招股書披露,2016-2018年,杰普特光纖器件收入連續3年下滑,由“實力擔當”蛻變至配角,營業收入從8552.74萬元下滑至3408.18萬元,占比更是由33.74%下降至5.12%。

  激光器產品營業收入額雖然一路增長,從2016年的13381.44萬元增長至2018年的26570.86萬元,但其占比是在下降的。而激光/光學智能裝備的營業收入不僅實現大幅度增長,其對年度業績的貢獻也由占比較小的10.52%成長為“撐起半邊天”(49.30%)。

  此外,證券市場紅周刊也指出,2006年初創期,杰普特依靠生產光纖器件發家,2010年開始量產激光器,2014年涉足激光器智能裝備業務。招股書顯示,2016年激光器及光纖器件的收入分別占主營業務收入比的52.79%、33.74%,光纖器件毛利率較低、盈利空間有限,逐漸淡出核心產品之列,目前業務貢獻僅占主營收入比的5.12%。

  2017年,因潛伏蘋果供應鏈三年首見效,杰普特激光/光學智能裝備業務從此前僅占主營業務比的10.52%一躍成為核心業務,占比增至54.16%。然而好景不長,2018年隨著蘋果訂單的下滑,智能裝備業務收入大幅縮減1452萬元,占比下滑至49.3%。其中,主要向蘋果公司銷售的光學智能裝備收入減少了8188.34萬元,在智能裝備業務中的占比由此前74.83%降為53.21%,而激光智能裝備業務則由此前25.17%增至46.79%。

  總體來看,杰普特的核心產品先是從激光器及光纖器件變為激光/光學智能裝備業的光學智能裝備而后逐漸轉向激光智能裝備業務,也就是說杰普特在短短三年內先后調整了三次主業產品。一般來說,主打產品的穩定表現對于公司發展具有決定性意義,專注于提高自身核心產品的競爭力是優質公司應具備的素質。然而報告期內,其主營產品光纖器件銷售收入一直在下降,分別為8552.74萬元、5833.58萬元、3408.18萬元;激光器業務的收入增速也在下滑,2017年、2018年增速分別為53.7%、29.19%;光學智能裝備業務更是因蘋果公司訂單下降而收入大減。整體看,杰普特主要產品正面臨著收入縮減或增長乏力等問題。

  增資擴股后整體估值縮水

  主營業務變動的同時,杰普特對應的整體估值也在發生著變化。

  據每日經濟新聞報道,杰普特首次股權交易價格向上大幅變動,出現在2014年6月,杰普特將公司注冊資本由1000萬元增加至1111.11萬元,其中,深圳力合以現金1000萬元認購杰普特新增注冊資本74.07萬元,上海力合以現金500萬元認購杰普特新增注冊資本37.04萬元。

  按照這一價格測算,2014年6月這次,杰普特每1元注冊資本對應價格為13.5元,100%股權估值約為1.5億元。

  一年后,2015年5月,A股上市公司碩貝德(行情300322,診股)擬以每股18.68元的價格定向增發1641.01萬股股份,外加1.56萬元現金,用于收購杰普特96.40%的股權,由此計算,杰普特整體估值較上次增資時增值220%。

  也就是說,2015年5月這次,杰普特整體估值約為4.8億元。

  根據收購報告書,2014年,杰普特業績出現爆發式增長,營收由2013年的7667.5萬元增長至1.78億元,凈利潤由虧損376.72轉盈至176.97萬元。但約半年后,碩貝德終止了該交易。“聯姻”碩貝德不成,其估值過高或是其中一個原因,在解釋終止收購時,碩貝德就提到,受公司股票價格下跌影響,股票收盤價低于重組發行股份募集配套資金的價格。但到了2015年底杰普特股權轉讓時,據這次的交易價格計算,杰普特100%股權對應價格約為2.98億元,已較碩貝德計劃并購的價格低了近2億元。

  杰普特估值的波動在2017年也曾出現。當年5月,杰普特股份總數增加至約6533.90萬股,增資價格為19.67元/股,這時候,杰普特整體估值達到了12.85億元。然而再一個月后,杰普特股東再次發生股權轉讓,股權轉讓價格為15.74元/股,對應的,杰普特整體估值縮水為10.28億元。

  一年后,杰普特又出現這種波動情況。2018年5月的注冊資本變動中,增資價格為45.91元/股;但到了9月,中電中金受讓當時公司股東張義民持有的240萬股時,交易價格降至38.73元/股。對此,杰普特方面向記者解釋道:“股東張義民的退出,是由他本人與股東中電中金雙方自行協商的價格。雙方交易出于自身真實意愿。”

  今年1月,就在杰普特披露招股書前夕,杰普特實際控制人黃治家將其持有的315萬股以0.2元/股價格轉讓給兒子黃淮。以此計算,這次轉讓交易總額僅為63萬元。不過,鑒于兩人的關系,上海明倫律師事務所合伙人王智斌律師表示:“(家屬之間)只要作出合理解釋,這個問題不大。股權轉讓,交易價格特別不合理的話,監管部門會給予適當關注,不合理原因是什么,是不是涉及突擊入股、利益輸送。”此外,招股書中也說明,定價依據為“直系親屬之間股權轉讓”。

  證券市場紅周刊也指出,杰普特于2016年3月進行了首次股權轉讓,黃治家、劉健分別將3.5%、0.5%股權轉讓至張義民,作價34.76元/股。同年12月,公司在新三板市場掛牌,然而在不足一個月后便宣布終止掛牌。2017年6月,股東東海瑞京、前海瑞萊分別將所持73.17萬股轉讓至無錫清源、瑞萊欣茂,作價均為15.74元/股,該交易價格較2016年首次股權轉讓價直接腰斬。根據天眼查信息,前海瑞萊為瑞萊欣茂的股東,折價賣出尚能理解,但無錫清源與東海瑞京在天眼查中并未顯示兩者存在關聯關系,且招股書中也未提及,因此,其進行低價出售的合理性就讓人很難理解了。需要注意的是,2017年的杰普特還是營收實現翻倍、利潤實現10倍以上增長的。

  更讓人難以理解的是,就在杰普特接受上市輔導之際,剛剛完成股權受讓的瑞萊欣茂卻于2018年9月以45.91元/股的價格將手中所持的股權全部拋售給了廈門中南,直接套現3359萬元離場。為什么投資公司瑞萊欣茂選擇在杰普特即將上市的關鍵時刻提前退出,難道是其對杰普特未來前景不看好?

  2018年10月,杰普特還進行了一輪增資擴股,同意中電中金以46.60元/股的價格認購105.6萬股,此時公司估值達32.28億元。在此次增資過后的一個月,西藏翰信、贛州和泰分別將所持50.85萬股、38.14萬股以45.91元/股的價格轉讓給日照龍薩,此時杰普特的整體估值降為31.8億元。

【來源:中國網財經 (責任編輯:Robot RF13015)

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